金融的价值，最终要落到实体经济的烟火里。

　　央行近日部署2026年下半年工作，其中重点提到全面提升金融服务实体经济质效。就此话题，中国经济时报记者采访了国务院发展研究中心金融研究所宏观金融研究室主任、研究员王刚，中国人民大学重阳金融研究院副院长、研究员蔡彤娟，中国社会科学院金融研究所研究员胡琨。他们表示，应引导信贷资源向新质生产力、扩内需、小微薄弱环节倾斜，用好科技创新与民营企业债券风险分担工具，进一步提升直接融资质效。

　　高质量推进金融“五篇大文章”落地

　　记者：央行提出，下半年用好各项结构性货币政策工具，高质量建设债券市场“科技版”。对这两项举措，在实施中应把握哪些关键点?

　　王刚：下半年在用好结构性货币政策工具方面，建议考虑如下举措。一是聚焦重点领域精准滴灌，高质量推进金融“五篇大文章”落地，用好科技创新技改、民营企业、服务消费养老等再贷款，合理扩围工具支持范围，引导信贷资源向新质生产力、扩内需、小微薄弱环节倾斜。二是强化多部门政策协同联动，加强央行与财政、产业部门协同，放大工具激励效能，推动贴息、风险分担与再贷款工具联动，降低实体经济综合融资成本，打通政策落地堵点。三是优化工具运行与考核评价，完善结构性货币政策工具统计评价机制，压实金融机构主体责任，强化资金投向穿透监测，严防资金空转，提高工具直达度，提升信贷投放均衡性。四是坚持有进有退动态调整，统筹存量工具效能释放与增量政策谋划，根据经济形势灵活优化额度、期限和利率水平，平衡好稳增长与防风险，保持结构性工具规模适度合理。

　　关于高质量建设债券市场“科技版”，建议考虑如下举措。一是完善制度准入与产品供给。推动统一银行间、交易所科创债规则，优化科创属性认定，丰富适配轻资产科创主体的含权债券产品，扩大民营科技企业发债覆盖面，力求精准对接硬科技研发长期资金需求。二是落地风险分担与增信机制。用好科技创新与民营企业债券风险分担工具，推动信用风险缓释工具扩容，联动财政、担保机构健全科创企业增信体系，缓解民企科创主体发债约束。三是激活二级市场流动性。落实科创债做市支持，发展科创债指数、ETF等投资工具，引导配置型资金加大投资，打通一级发行与二级市场交易闭环，改善市场定价效能。四是强化科技赋能与风险管控。推进科技金融信息共享，细化科创债信息披露规则，压实募集资金投向监管，健全适配科创行业特征的风险识别、监测机制，实现创新发展与风险防控并重。

　　深化央地增信协同，完善科创信息共享机制

　　记者：央行提出，稳妥实施科技创新与民营企业债券风险分担工具，探索科技金融领域信息开放共享和数据融合运用。相较于传统信贷支持，债市风险分担工具在提升金融服务实体质效上有哪些优势?未来工具的优化方向有哪些?

　　王刚：传统信贷以银行承担主要信用风险，受风控要求、资本约束的影响，对轻资产、高不确定性的科创类民企授信偏谨慎，信贷供给易受银行风险偏好变化扰动。而债券风险分担工具通过资本市场多元投资主体分散风险，能打破单一机构风险承担局限，在提升金融服务实体质效上的优势有四点。一是风险多元分摊，将信用风险由银行独担转为央行、担保机构、债券投资者共同分担，有助于弱化金融机构风险顾虑，拓宽科创民企直接融资入口。二是发挥直接融资定价功能，依托债券市场公开交易形成市场化信用定价，区分企业资质，减少信贷模式下的授信偏见，降低优质主体融资溢价。三是撬动社会资本发挥杠杆放大效应，以信用风险缓释凭证等工具撬动更广范围机构投资者，以少量公共资源撬动大额社会资金，提升资金供给规模。四是强化市场约束，债券产品强制信息披露要求倒逼企业规范经营，同时打通投融两端，改善企业长期资本可得性，助力提升金融服务实体经济质效。

　　科技创新与民营企业债券风险分担工具作为债市“科技版”配套核心机制，依托CRMW信用风险缓释凭证实现多方风险共担，2025年政策推出后经过一段时间磨合，2026年政策深化落地，在发行成功率、融资利率、风险溢价三个维度已形成一定市场成效。

　　一是发行成功率显著抬升，发债主体覆盖面持续拓宽。2026年上半年，银行间市场已有61家民营企业发行科创债1503亿元，占银行间科创债比重超三成，大量轻资产科创民企、民营创投机构突破过往流标、认购不足的困境，实现公开市场发债“零的突破”。如2026年4月全国首单“担保+CRMW”双增信民营创投科创债落地，雷石投资1亿元5年期科创债顺利发行，借助银担协同风险分担机制，有效提振机构配置信心。

　　二是融资利率实现实质性下行，切实降低企业综合融资成本。风险分担对冲科创民企信用不确定性，压降投资者风险补偿定价。2026年上半年，银行间市场民企债务融资工具加权平均发行利率1.74%，同比下行58BP，配套风险分担工具的科创债利率下行效应更为突出，特别是对比同资质无保护民企债券具备明显成本优势，有效减轻企业研发扩产的利息负担。

　　三是风险溢价持续收敛，修复债券市场信用定价逻辑。过往民企、科创债相较同评级国企债存在显著信用利差，信用分层现象突出。2026年随着风险分担工具扩容，CRMW覆盖范围拓展至民营创投、制造类科创主体，民企科创债与同评级国企债信用利差逐步收窄，估值分化得到缓解，市场机构民企债券投资规模同比增长，配置型资金持续入场，有助于引导金融资源更精准流向硬科技、民营制造等实体经济薄弱环节。

　　未来工具的优化方向，一是深化央地增信协同，进一步扩大“担保+CRMW”模式覆盖面，向中小硬科技民企、民营创投机构倾斜，降低工具创设门槛与综合增信成本。二是完善科创信息共享机制，优化科创属性甄别，强化募集资金投向穿透监管，防范政策资金溢出。三是丰富风险分担产品谱系，提升CRMW二级市场流动性，引导更多配置型资金参与。四是健全工具绩效评估，动态优化额度与触发条件，平衡扩面支持与风险防控，推动科创民企债券信用溢价持续收敛，进一步提升直接融资质效。