专栏

　　王家强

　　2026年作为“十五五”开局之年，我国经济正处在新旧动能转换的深度调整期和关键突破期，传统动能增长放缓、新质生产力加速培育，经济结构变迁持续重塑金融运行逻辑。上半年金融运行呈现总量平稳充裕、结构显著分化的格局，流动性供给充足与实体内生融资需求不足形成反差，折射出金融体系适配实体经济转型仍存在堵点。立足当前金融运行新特征，推动供需两端动态平衡，成为下半年乃至更长时期内金融调控与结构性改革的重要课题。

　　当前金融运行新特征与深层次原因

　　从总量维度看，社融与货币供应保持合理增长，但资金运用效率走弱。6月末社会融资存量和M2余额同比增速分别为7.4%和8.0%，持续高于名义GDP增速，市场流动性总量保持充裕。但值得注意的是，M1同比增速仅4.0%，M2与M1剪刀差持续扩大；本外币贷款余额仅增5.1%，与存款8.2%的增速对比鲜明。这一指标变化蕴含明确信号：大量资金以定期存款形式沉淀，企业活期资金不足、扩产意愿审慎，居民预防性储蓄倾向居高不下，货币流通效率偏低；信贷扩张节奏放缓，新增贷款同比回落。信贷增速下行并非货币政策收紧，而是多重结构性因素共振的结果：房地产与基建等传统信贷需求持续收缩、直接融资加速替代存贷款、经营主体主动降杠杆。金融发展模式告别规模高速扩张阶段，迈入“降速提质”的转型新阶段。

　　结构上K形分化是当前金融运行最突出特征。“企业强、住户弱”的信贷格局进一步固化，对公贷款成为信用扩张的核心支柱，科创贷款、绿色信贷等保持较高增速，结构性货币政策工具持续精准发力，金融资源持续向新质生产力重点领域倾斜，金融助力产业升级的导向清晰。但居民部门信贷持续承压，上半年住户贷款净减少3668亿元，中长期住房按揭贷款增长乏力，短期消费信贷复苏不及预期。居民收入预期不稳、存量房贷提前还款等因素抑制居民融资需求。住户信贷持续收缩，制约内需修复节奏，成为当前经济与金融循环中的突出短板。另一个突出的结构变化是，融资结构转型持续提速，直接融资占比稳步提升。6月末人民币贷款占社融存量的比例已降至60.4%，对应的是股权和债券融资在社会融资中的占比抬升，有效对冲信贷放缓压力。长期以来我国以间接融资为主的融资结构正在发生趋势性转变。传统重资产行业高度依赖地产、设备抵押支持的银行贷款，而科创企业、新兴产业更加需要股权资本、耐心资本，融资结构转型是适配经济结构转型的客观要求。同时，地方政府债、政策性金融工具持续发挥逆周期托底功能，为有效投资提供稳定资金来源。

　　利率市场化改革持续深化，汇率双向波动韧性持续增强。市场利率中枢维持低位，实体经济融资成本稳中有降，小微企业、制造业财务费用持续优化。央行持续完善利率走廊机制，货币政策由数量型调控加快向价格型调控转型。在主要经济体货币政策分化背景下，利率调控需要兼顾国内稳增长与外部均衡约束，政策操作的平衡难度显著上升。不过，在经常项目维持大规模顺差等因素的支撑下，人民币汇率韧性持续增强，跨境人民币结算规模稳步扩张，资本项目下人民币使用场景持续拓宽。境外央行人民币国债回购工具落地、自贸区离岸金融试点有序推进，熊猫债、离岸人民币债券市场持续扩容，特别是熊猫债在上半年发行量同比大幅增长69%、市场存量突破5000亿元，展现我国在地缘冲突、海外政策分化等复杂背景下，经济与金融开放性、稳定性对国际社会的吸引力不断增强。

　　金融稳定状况良好，呈现结构性演变特征。房地产、地方债务风险有序缓释，风险处置进入常态化阶段；信用风险逐步向部分传统行业、中小企业转移。银行业持续推进高风险中小机构的重组整合，资管业务监管框架持续完善，商业银行不良率保持低位稳定，资本充足率较高，金融体系整体韧性不断增强。

　　未来金融调控与金融改革政策取向

　　面向下半年甚至更长时期内，我国宏观政策应当坚持逆周期调节与跨周期改革并重，推动金融体系更好适配经济深度转型的需求。

　　货币政策坚持适度宽松基调。保持流动性合理充裕，灵活运用总量工具补充中长期流动性。考虑到息差收窄对银行经营带来的压力，以及当前信贷增长趋弱的根本不在于融资成本，而是内需不足与结构转型，因此应审慎平衡降息操作，兼顾内外均衡目标。持续优化结构性货币政策工具，在巩固科技金融、绿色金融支持基础上，创新面向消费场景、养老服务等的金融支持工具，着力补齐民生领域的信贷短板。强化货币政策与财政政策协同，配合超长期特别国债、专项债发行做好流动性配套，发挥政策性金融撬动有效投资的作用。

　　持续推进融资结构改革。壮大多层次资本市场，进一步扩容科创债、绿色债券、基础设施REITs，积极发展熊猫债、点心债等在岸离岸人民币融资工具。推动商业银行发展“投贷债保租”等联动业务，构建多元融资体系，培育长期资本，适配AI、新能源等创新型产业发展需求。精准优化居民领域金融政策。坚持因城施策实施差别化住房信贷政策，持续推进房地产风险出清，盘活存量住房资源发展保障房。优化存量住房金融安排，适度减轻居民债务负担。规范创新消费金融产品，支持大宗消费与服务消费，助力居民资产负债表修复。

　　统筹高水平开放与金融安全。保持人民币汇率弹性，完善预期管理，防范跨境资本大幅波动。持续落地各项金融开放举措，拓展跨境人民币结算场景，依托自贸试验区、西部陆海新通道推进大宗商品人民币计价结算，稳步推进人民币国际使用。严守风险底线，常态化处置重点领域风险。稳妥化解房地产债务、地方隐性债务、中小金融机构风险，健全跨市场风险监测预警体系，在开放发展中筑牢风险防线。

　　长远来看，经济结构转型决定金融体系变革方向。未来我国金融发展正在加快构建适配新质生产力、兼顾发展与安全的现代金融体系，要扎实做好金融“五篇大文章”，打通金融服务实体经济堵点，以金融高质量发展护航“十五五”时期经济持续回升向好。

　　（作者系中国银行研究院资深研究员）